机构会诊：金银遭双杀 谁下的手？牛市结束了吗？

　　全球疫情仍未现拐点，经济复苏迹象鲜见，谁能想到在这种情况下，避险利器贵金属会遭到抛弃。在3月中旬短暂回调之后，黄金和白银期货稳步走高，沪金不断刷新纪录高位，沪银也升至逾七年半高位。然而，本周开始，金银期货双双下落，今日更是双双跌停。

　　突然而至的抛售潮，是什么原因“掀”起的？断崖式下跌是此前直线拉涨后的正常回调，还是新趋势的开始？文华财经【机构会诊】板块邀请资深贵金属期货专家诊断贵金属当下行情。

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　　【文华财经】：隔夜，贵金属骤然全线暴跌，黄金期货、现货均跌近6%，均创7年最大单日跌幅。白银现货则一度重挫15%，跌幅为雷曼危机以来最高。沪金、沪银则出现罕见的双跌停，金市到底发生了什么？

　　国信期货研究咨询部主管 顾冯达：本次贵金属价格高位回落存在较多争议，因部分市场人士认为的暴跌事件的导火索——俄罗斯批准全球首支新冠疫苗的突发消息，可能更多仅仅是吸引一个市场眼球的噱头而已。目前，世界各国的疫苗竞赛正处于多赛道白热化竞争状态，而俄罗斯在尚未通过疫苗研发最大的障碍——临床三期测试之时，就高调抢先完成疫苗批准，从科学角度来看其疫苗效果和抗体有效性及副作用广受质疑。正如此前世卫组织发言人日前反复强调，任何疫苗在获批前必须通过多次试验，找到一种可能有效的疫苗和完成所有程序是两码事，而俄罗斯因临床测试跳跃较多步骤的超前之举，与此前美国总统特朗普称 “疫苗可能会在总统大选前即10月‘惊奇’出现”的言论类似，可能更多是出于安抚民众和对外展示实力的宣传策略。综上来看，我们认为本轮贵金属高位回落的真相，实质上是市场边际流动性的收紧触发多头资金获利出逃，这也与近期国内股市及大宗商品等风险资产价格与作为传统避险保值防通胀的贵金属几乎同步冲高回落相验证。

　　从投资角度来看，近阶段金银在持续连续大幅拉涨后，虽然吸引了大批海外散户和投机资金追高逼空放大了金银价格波动，但短期涨势短期已大大超买迹象，随着8月以来CFTC金银投机净多头头寸大幅削减及全球最大的黄金ETF出现资金流出，金银高位继续上涨的动能明显不足，当前回调相对于7月以来金银夸张的涨幅来说，回调幅度尚在合理范围内。

　　倍特期货高级策略分析师 张中云：金银短线重挫主要是短线多重偏空因素的叠加：一是近日公布的欧美多国经济数据（包括上周五的美国非农）好于预期，削弱了避险情绪；二是美国民主党新一轮刺激计划谈判破裂，降低了市场对美国宽松刺激政策强度的预期；三是，俄罗斯总统普京周二宣布，俄罗斯已经批准了全球首支新冠疫苗，疫苗希望也降低了避险需求；四是，CME上调COMEX黄金期货初始保证金。这些短期偏空的因素与金银持续涨后的技术调整要求发生共振，由此导致了金银价格出现了踩踏性下跌！

　　中国国际期货研究员 汤林闽：今年以来，在多重因素作用下，贵金属已经走过相当长的牛市。一方面，长期的牛市意味着利多因素的长期刺激，过长的利多环境不仅造成获利盘的堆积，更使得空头长期处于被压抑局面。另一方面，所涉多重因素并非同进同退，而是此起彼伏、轮动主导，令金价呈阶梯状上涨，这意味着市场情绪也是螺旋走高，容易产生并积累扭曲。在此情况下，一有利空因素风吹草动就容易出现报复性波动，放大利空影响，更不要说利空因素扎推出现——这正是隔夜发生的情况：隔夜，市场上的金价利空因素接连出现，包括特朗普声称正“认真”考虑下调资本利得税、10年期美国国债收益率录得6月以来最大涨幅、俄罗斯批准一款新冠疫苗的消息、美国7月PPI创下逾一年半来的最大涨幅等，相继引发获利盘回吐、跟风抛售及情绪宣泄，最终导致贵金属价格踩踏式下挫。

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　　【文华财经】：近期，美元指数及美债收益率均出现回升，这其中的原因是什么？这种态势能否延续？

　　国信期货研究咨询部主管 顾冯达：8月以来，全球金融市场风险偏好就有所摇摆，特别是在美国新一轮财政刺激法案陷入僵局迟迟未能落地的背景下，目前美联储大量资金留存在财政储备金当，美联储资产负债表中的银行准备金款项也于近期大幅萎缩，使得美国M2规模连续2周下降，同时美国良好改善的就业和PPI数据给与市场重估美国疫情下经济前景的契机，美债和美元指数短期修复，这也促使投资者在黄金高位获利离场。

　　数据显示，目前美联储资产负债表迅速维持在7万亿美元庞大规模，全球财政政策刺激超10万亿美元，美国政府2020年上半年财政赤字2.4万亿美元，占GDP比重超12%，预计2020全年美国赤字规模可能接近4万亿，占GDP比重将突破20%，美国赤字率的飙升与美元信用削弱，在通胀预期带动下激发金银在内各类资产价格趋势走强。然而，短期来看，大选来临之际美国政府也需要修复抗疫政策和美元信用，这对包括前期累计涨幅较大的金银在内的避险资产和新兴市场股市、大宗商品在内的风险资产价格都构成同步的负面影响。

　　倍特期货高级策略分析师 张中云：美元指数回升，一方面是美元持续下跌一个多月后，接近短期技术支撑，本身具有技术反弹要求；另一方面，美国非农就业数据好于预期，商业零售数据环比出现回升，近期美国经济数据并不如预期的悲观，正好给美元提供了支持。美债收益率的回升，则主要是由于本周美国将创纪录发行1120亿美元国债，同时企业也大量发债，投资人在美国巨额债券发行前调整仓位。此外，投资者在美国经济数据较好的情况下，风险偏好的变化也助推了国债收益率的上行。对于进一步走向，预期美元回升空间有限，美债收益率回升还有一定的延续性。

　　中国国际期货研究员 汤林闽：近期美元指数出现一定反弹，一个比较重要的原因是，原先市场预期将会自然推出的美国新经济刺激政策出现磕绊和难产。尤其上周五美国会两党谈判“破裂”，更是令美国新经济刺激政策可能被延迟，出台时间和刺激规模的不确定性都有增加。因此，原先对美新经济刺激方案预期所导致的货币宽松预期相有所停滞和减弱，加之一路下跌后本身存在调整要求，美元指数反弹是正常现象。美元指数反弹可能会持续一定的时间，但不会很长且易出现波折。

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　　【文华财经】：如此暴跌，是金价连续大涨后正常回调，还是预示金价已经到达顶部了？

　　国信期货研究咨询部主管 顾冯达：从贵金属趋势主线来看，尽管短期因市场流动性边际收紧及市场风险偏好变化刺激贵金属高位跳水，但尚未逆转2020年二季度以来支持全球贵金属价格长期上涨的主要推动力——实际利率、美元信用、避险需求，上述三大因素有望在调整过后继续推动金银价格走高。综合考虑未来全球宏观经济环境、货币和财政政策趋势，尽管短期多头获利出逃行为使得金银面临高位回撤压力，但市场对金银多头趋势仍在，。操作上，建议贵金属中长期坚定增配，短期波动加大背景下，黄金背靠400元/克整数关口回调买入为主，白银多看少动谨慎操作。

　　倍特期货高级策略分析师 张中云：今天金价的暴跌，对短期技术形态造成了明显的破坏，市场人气也受到较大地打击，预示近几个月的阶段上涨暂时告一段落。从更长期来看，疫情下的避险和宽松两大利多题材仍然有效，地缘紧张局势短期内看不到好转的希望。黄金中长期上行基本面支持还在。因此，今天金价的暴跌，可以看作是短期（周日线级）的阶段性小顶部，而不是中长期（月线级以上）的顶部。

　　中国国际期货研究员 汤林闽：应该说，这次暴跌既有正常回调的成分，又有利空影响被放大的成分。就金价而言，趋势性改变难出现，除非疫情、货币宽松等根本性因素消失或逆转。并且，货币宽松可能是更长期的决定因素，因此金价可能还未到顶。

责任编辑：陈修龙