但斌：半导体给不了高估值 简评豪悦护理、公牛集团

　　来源：证券之星

　　在大危机情况下，要应对的考验非常多，所以我们说要坚定信念，不是在顺境的情况下，而是在逆境的情况下。年初以来，我们遇到了白马股连续杀跌，不断回撤。同样这也是一种考验，但是用后视镜去看，这种情况都是年年难过，年年过，不必太过悲观。

　　近期但斌做客直播分享了几个精彩观点，证星研究院总结了但斌对二季度投资趋势和展望。

　　l股价的涨跌还是取决于公司本身的长期业绩，当然如果有的白马公司商业模式本身有缺陷，那股价很可能就回不来了。

　　l对于公募基金而言，一般秒光的时候就是顶点的时候，而出现大额赎回的时候，基本就是低点了。

　　l真正好的公司不超过100家，我们拥有下金蛋的鸡，为什么要杀鸡取卵呢？所以投资一定要为长期持有而买进。

　　l越来越多的企业进来分一杯羹，更看好新能源汽车的核心在于无人驾驶和车的架构部分。能活下来的会少之又少。

　　l半导体缺芯片的局面从远期角度看可能会转换为供给过剩，这样看，估值是不会给太高的。

　　以下为精选访谈内容

　　白马股为什么倒？

　　但斌：一是近两年股价持续大涨，一些公司盈利能力和它的估值并不匹配，股价却涨了几倍，短期出现调整是必然的。二是二熊市比牛市对待利空更敏感，对利好反应迟钝，除非利好超预期。比如近期一些医药龙头，随着业绩增长已经重新步入了上升趋势。

　　所以股价的涨跌还是取决于公司本身的长期业绩，当然如果有的白马公司商业模式本身有缺陷，那股价很可能就回不来了。或者如果以前商业领域处于蓝海，现在变成红海了，未来也会面临很大问题。而如果公司业绩能够持续增长，调整过后股价就还有望会创新高的，所以白马股投资者也需要去区分对待。

　　 投资最重要是选公司

　　全世界市场中，真正好的公司不超过一百家，投资就是围绕着最好的公司去长期坚守。很多科创板公司成交量急剧萎缩，我认为这是必然的结果，中国逐渐步入常规退市，A股越来越市场化，规范化一定是大势所趋。

　　一家公司持续十年、二十年每年利润都增长，那他大概率是个大牛股，换句话说，投资者去选择到这种公司，就不必去考虑下一个板块轮动是谁，只要拿住就可以了，但是过去很多年投资者形成的投资文化是很难被改变。

　　像炒股一样买基金喜欢板块轮动，风格切换，很容易亏钱

　　但斌：近几年很多基金赚了很多钱，可真正赚钱的基民却很少，很多人买基金也像炒股一样，喜欢板块轮动、风格切换，这样很容易亏钱。

　　最近很多股民、基民已经慢慢成熟并相信坚定持有带来的回报，不会因为短期的调整就大进大出，甚至一度对基金经理不信任。对于公募基金来说，一般秒光的时候就是顶点的时候，当出现大额赎回时，基本就是低点了。

　　投资一定要为长期持有而买进

　　但斌认为投资更像买房子，举例来说一两万买的房子涨到一二十万时，你会不会卖掉？如果你卖掉了，当时确实赚了钱，但之后价格仍然在上涨。这和投资是一样的道理，比如你花1亿元买了某家公司，之后市值涨到了300亿、500亿，每年即使百分之二的派息，收益都有几亿元，我们拥有下金蛋的鸡，为什么要把鸡杀了呢？

　　我们做优质资产的配置，是因为只有优质资产才能抵御通货膨胀，能穿越周期变化，当你持有这些优质资产超过10年，风险是和债券等同的，当你持有周期超过15年，风险其实小于债券的。这种投资你又为什么要卖呢？投资一定要为长期持有而买进。

　　新能源汽车、半导体、医美这几个赛道怎么看？

　　新能源电动车是未来十到二十年类似智能手机时代来临的长远赛道，现在很多企业都来分一杯羹，这就要看行业核心竞争力在哪，但斌更看好的是无人驾驶和车的架构部分。新势力如果自己去造基础架构或者软件，挑战是非常大的。

　　但斌：华为的软件一辆车可以赚一万，如果越来越多的企业自研产品，最终一定会价格下杀到红海，但如果大多数车企都用了华为的架构，那华为躺着赚了。回看车企历史，这是一个资金密集型行业，最终能胜出的少之又少。

　　半导体投资上，要看到更长远，美国制约我们，相关产业受限很多，全世界都在加大投资，当投资量能释放，很可能两三年就变成过剩了。所以这个行业给高估值是难的，凡是周期性的行业都是很难给很高的估值的。

　　但斌：医美行业我们比较看好，爱美之心人人有之，现在男男女女都很注重个人形象，所以需求是有的，而且很大。但现在估值也同样高，对投资来说，这个赛道可能是二三十年，考验比较多，谁能最终跑出来还不一定。

　　传统的医药行业我们之前也投资了很多，现在最确定的就是类似于垄断性的品牌，不断提价的，表现也是很好的，但相应的估值也很贵。

　　简评几家热门公司：

　　豪悦护理

　　长期关注后拉黑这家公司，之前关注这家公司就在于优秀的ROE，但一季报看来特别高的ROE看来是不可持续的，毛利率和净利率下降很快，周转率也变得很差，怀疑是前期做账做出来的。

　　所以高ROE的逻辑证伪，按照公司对成本上升和产线搬迁的解释虽然可以接受。但这也也侧面证明了商业模式不算太稳固，豪悦护理的定位也从优秀公司降级到普通公司。

　　公牛集团

　　疫情带来的影响，不过是对公司短期的业绩影响，生产端向着精益化发展，产品向着智能化发展。所以我们用后视镜看，二三季度业绩的回归，加之一季度亮眼的增速，对我们来说都打消了业绩增速的顾虑。

　　目前优势是渠道和品牌溢价带来的高毛利，只要基本面不变，哪怕插座个位数增长，利润长期的增长也是客观的，以后就要看新品类的发展空间，能否带来更高的超额收益。

　　之前高瓴的减持，我们猜测或许是出于投资人回款的原因，可能是DPI的考量。只是从交易上的减持，并且减持小部分，并没有清仓，所以高瓴还是看好的，大可不必担心。

责任编辑：张书瑗