连续不及预期的非农数据，会放缓美联储紧缩的脚步吗？

过去两个月，美国非农就业数据持续不及预期。在就业优先的政策目标下，有观点认为美联储将放缓紧缩的脚步。我们认为，美国劳动力市场恢复较慢，是因为在权衡感染风险和收入回报后，居民出门工作的意愿不强，主要的证据包括：1）低收入人群劳动参与率较低；2）平均时薪增长较快。考虑到新冠疫苗接种加速及额外失业补助到期，美国居民就业意愿或将回升。另一方面，工资增长、可选消费、基建投资或将接续推高通胀。因此，对美联储紧缩的可能性，仍需保持相当的警惕性。

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过去两个月，美国非农就业数据持续不及预期。以5月为例，美国新增非农就业人数仅为55.9万人，大幅低于67.4万人的市场预期。历史上，美联储同时关注就业和通胀，但近年来推行的平均通胀目标，意味着就业成为更核心的指标。那么，连续低于预期的非农数据，是否会拖慢美联储紧缩的步伐吗？

美国就业市场恢复较慢，并非由经济疲弱导致，而是受临时性因素的影响。一方面，出门工作仍面临感染风险；另一方面，额外的失业补助非常丰厚。在权衡感染风险和收入回报后，美国居民出门工作的意愿不强，特别是低收入人群的劳动参与率较低，供不应求导致就业恢复较慢。

数据来源：wind，截至2021-05

数据来源：wind，截至2021-06-05

从通胀数据来看，短期内工资上涨的压力，或从成本端推高物价。中期来看，7月4日后美国将全面解除疫情封锁，居民出行恢复将带来可选消费的回升，从而推动物价上涨。长期来看，拜登推行的基建计划，若获得国会通过，也将带来物价压力。因此，工资增长、可选消费、基建投资或将接续推高通胀。

综合来看，美国劳动力市场或将逐步修复，通胀持续时间或相对较长，对美联储紧缩的可能性，仍需保持相当的警惕性。