财通定增课堂

再融资新政

开创定增新格局

1、什么是定增？

定向增发，指上市公司为了收购资产、项目融资等目的，向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。

2、定增发展的四阶段

萌芽阶段（2006-2013）：以《上市公司证券发行管理办法》颁布为标志，定增融资逐渐崭露头角，规模和数量不大。

爆发阶段（2014-2016）：以《创业板再融资办法》颁布为标志，定增进入爆发期，成为上市公司首要股权融资方式之一。

紧缩阶段（2017-2019）：以17年2月《再融资政策》修订为标志，定增进入紧缩期，定增融资的股权融资地位受到明显挑战。

新政以来（2020-至今）：2020年2月14日，以再融资新政、注册制改革为首的政策组合拳陆续落地，开创定增新格局。

3.政策永远是首位的，再融资新政是权益崛起时代的重要基石之一!

2020年2月14日以来，以再融资新政、注册制改革为首的政策组合拳陆续落地，激活再融资市场各方主体的积极性—过会预案数量已创历年同期新高，募资规模正平稳复苏。

1、项目端

1）数量与规模

新政大大激活了市场的项目供给。截至2021年4月末，根据Wind信息显示，新政落地以来合计新增定增项目预案1197例（其中定价定增493例，竞价定增704例），新增的1197例融资预案中共有1133例明确了预计募集金额，总额达到18298.59亿元（其中竞价定增约11701.16亿元，定价定增6597.43亿元）。

在2020年2-4月份定增预案进入激增期；随后关于如何界定战略投资者引发市场广泛关注，在证监会发布了监管问答后，市场处于观望状态，2020年5-7月份新增预案数量有所收窄；

自2020年7月份以后，随着政策进一步明朗，且在战略投资者参与定增的方式被政策收紧后，原有的战投式定增纷纷涌入竞价定增市场，再融资重回竞价定增轨道。

2）板块及行业（竞价定增）

数据来源：wind。

从板块分布来看，主板、创业板定增新增预案较多，占比约为70.27%。从行业分布来看，新规后新增定增预案主体集中分布在电子、机械设备、计算机、医药生物等行业，募资额前三名行业为电子、电气设备、计算机。

3）折价率

2月14日定增新政以来截至2021年4月末，全市场共发行334宗竞价定增标的（具体需以发行公告为准），平均折扣83.6折。

从折扣结构来看，51只个股发行日折扣高于90%（含）；179只个股发行日折扣在80（含）-90%；104只个股发行日折扣低于80%。

分行业来看休闲服务、银行等行业折扣率较高，普遍高于100%，轻工制造、汽车、房地产等行业折扣率较低。（折扣为相关标的中标价与报价当天市价之比）

数据来源：wind（平均折扣为申万行业一级分类行业期间平均折扣率，即行业内相关标的中标价与报价当天市价之比的平均值。历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证）

4）融资结构

融资金额结构来看，随着新规正式修订后，根据市场公开数据，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量从原则上不得超过本次发行前总股本的20%提升至30%。融资额为 10 亿元以下的项目数量占比下降至 47.23%（2018 年为 62.12%、2019 年为 60.80%），而 70 亿元以上的大额融资项目数量占比则上升至 5.11%（2018 年为 2.27%、2019 年为 2.40%），平均融资规模由2018、2019年的11.72亿元、11.14亿元大幅提升至20.27亿元。

2.资金端

定增市场募集金额未到历史峰值，无论从实施竞价定增的募资金额、还是从定增标的数量，均未达到2016年峰值，但是相对2019年有了显著的提升。

新规发布后，过半定增标的的参与机构数在10-20个之间。

截至2021年4月末，已公告披露的数据显示，1880个主体参与了334宗竞价定增项目，参与金额近5450亿元。在新规将定增参与对象扩容至35个的宽松条件下，平均每宗竞价定增项目参与对象为12个，过半定增标的参与机构数量在10-20个之间，超过30个认购对象的竞价定增标的开始出现。新规后定增标的，平均一份的认购起点为13676万元。

3、后续定增项目储备：供给充足，市场活跃！

截至2021年3月31日，按照定增新政的发行规则，已获批文项目超200个，累计储备达到462个，预计募集规模7245亿元。持续稳定的定增项目供给，为定增投资带来了丰富的可投资标的，定增套利类策略或具备非常强的可持续性。

4、下阶段定增趋势和机会的展望

固收+、定增融入资产配置或成为主流机构的选择。在市场对权益类风险偏好放大、纯固收绝对收益下降背景下，银行理财子公司、保险资管等大类资产配置的主流机构，更倾向于固收+、量化+的方式对定增策略进行“再组合”，通过资产配置组合进一步平滑传统定增纯多头组合的波动，进一步对冲、降低整体组合投资的风险。

通过优质债券资产作为底层资产，逐步积累安全垫，待安全垫达到一定程度，通过定增的方式力争实现“+”部分的收益增厚。（通常对产品规模有最低限要求）

通过对冲，力争将定增的部分折扣从组合Beta中剥离出来，力争使有意愿的投资者获得定增股票不菲的折扣，而较少承担底仓的波动（需要较强的组合构建能力），在权益市场点位逐步走高、固收票息收益不振、股指期货交易条件放松、打新收益率收窄的场景下，量化对冲策略或越来越受到机构投资者的青睐。

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保持定力，持续深耕定增市场，穿越牛熊十年磨一剑。2011年成立至今，中标760余项目，参与金额近2000亿元，产品发行数量及规模行业领先，产品创新迭代速度行业领先，持续多年被行业评为"定增王"。

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