信达期货：PTA产业格局前瞻及二季度行情展望

　　【行情回顾】原油大跌带动PTA大跌，但为什么PTA价格会创下历史新低？

　　【PTA绝对价格如何框定】PTA价格=f（原油、PX-原油价差、PTA盘面利润、X）

　　?目前合理价格测算=4250–900=3350

　　二、成本端和产业格局前瞻

　　【原油】从概率上，原油向上的空间和胜率更大，但需要时间。

　　原油大跌原因：供需双杀

　　第一阶段：国内疫情

　　第二阶段：减产协议谈崩

　　第三阶段：海外疫情

　　【原油】假如以往50美元/桶以下有什么机会？

　　平均年化收益80%，平均持有期1.6年；

　　避免使用杠杆，防止极端行情导致强平，在价格上涨之前失去头寸

　　【原油】如何量化原油涨跌对PTA价格影响？

　　（1美元/桶*7.35*7）*0.655*1.13*1.02=40元/吨

　　【PX-原油价差】PX在2019年产能急剧增加，价差从高位断崖式下滑。

　　【PX-原油价差】2020年，大型装置已经投产，其它大概率推迟，价差将在地板价摩擦

　　【PX-原油价差】“十四五”规划：新建PX项目一律严控

　　【PTA库存】2018年供不应求，2019年库存轻微过剩，2020年？

　　【PTA】上下游产能增速不匹配，导致库存格局变化

　　2016、2017、2018年：PTA基本无新增产能，聚酯产能持续增加；

　　2019年、2020年：PTA产能陆续投产，聚酯产能增速放缓

　　【PTA】PTA行业确定进入熊市周期

　　【聚酯产业链格局】聚酯、PX/PTA

　　三、二季度核心矛盾梳理

　　【PTA】供应：近期利润压缩后，装置停车降负荷。这种状态将成为常态化。

　　【PTA需求】聚酯：负荷逐步回升，利润情况很好，但库存压力凸显，产销不佳

　　【PTA需求】终端：负荷持续恢复，库存偏高，成交不佳

　　【PTA需求】终端：海外疫情恶化，外贸订单缩减/推迟已经开始显现

　　【盘面逻辑】

　　四、总结

　　原油：短期内弱势为主（增产和海外疫情压制），中长期目前油价低估。

　　PX：国内大型装置投产以后，供应短板补上，PX-原油利润被打趴在地板价格上。

　　PTA：供应过剩已成为行业共识，加工费被压缩至行业成本线附近，未来落后装置将面临淘汰。

　　聚酯：产能扩张相对有序，行业情况在产业链最为乐观。

　　终端：全球经济下滑，终端市场悲观。

　　PTA价格=f（原油、PX-原油价差、PTA盘面利润、X），在PX和PTA行业利润窄幅震荡的背景下，PTA绝对价格和原油相关性增强。

　　期货升水将成为常态，相关生产企业充满套保机会。

　　信达期货 郭远爱 韩冰冰

责任编辑：宋鹏