| 1、当我们在讨论中美摩擦时，实际上是谈论其是否会影响经济预期。尽管今年以来政治摩擦不断，美国对我国科技产业链的打压从上游扩散至下游，但相比于2018、2019 年，这些摩擦并没有对我们的经济预期产生冲击。其中一个证据就是衡量经济预期的人民币汇率在2018 年、2019 年上半年都波动很大，但进入2020 年以来，人民币汇率波动下降，而自7 月以来尽管摩擦升级，但人民币汇率保持稳定甚至小幅上升。对应到市场来看，进入2020 年以后，虽然摩擦在短期还会对市场整体造成冲击，但在中期层面指数与中美摩擦脱敏。
2、当前决定经济预期的核心因素是信用周期，极端情况下，如果特朗普重新加征关税，可能会对市场经济预期产生冲击。而站在当前时点来看，下一阶段可能的情况是信用整体走平，9-10 月小幅上行，11-12 月缓慢收缩，对应到市场，系统性杀估值的风险小于去年二季度（去年Q2 开始信用全面收缩），但波动可能加大。而如果极端情况下特朗普选择重新加征关税（这种可能性较小），那可能会对市场经济预期产生较大的冲击，后续重点关注中美摩擦及美国大选时间点。
3、当我们谈论美股后续走势时，实际上谈论的是其当前宽松的流动性环境是否还会维持。2 月以来，美债10 年期收益率从此前较为稳定的2%附近的震荡中枢快速下行至0.5%附近，而市场利率的快速下行带来了市场风险偏好与估值的全面提升。其中一个证据是，上半年标普500 指数下跌4.02%，其中盈利贡献-55%，估值贡献+113%。由此可见，在疫情造成美股大幅下杀后，在企业盈利同比负增长的情况下，宽松的流动性环境成为支撑市场上行的主要动力。
4、对于近期美股的调整，我们更倾向于是涨幅较大的板块正常的回调，在未来经济复苏仍然存在不确定性的情况下，美联储中短期内猛烈加息缩表的可能性不大，这也使得美股市场继续下杀、发生系统性风险可能性并不大。但在行业层面，市场风格极端化的情况将会逐步收敛，转入平衡状态。
5、结构上，对于A 股的「诗和远方」有何影响？
（1）不可否认的是，在中美摩擦升级或者美股产生波动时，A 股的科技股与消费股在短期都会同样产生波动。一方面，中美贸易摩擦重要聚焦领域就是科技，每当中美摩擦升级时，势必会冲击市场风险偏好，进而对科技板块产生冲击。另一方面，每当美股产生波动时，都可能对全球风险偏好产生较大的打击，进而引起外资的阶段性流出，外资持股占比较高的消费龙头可能也会阶段性承压。
（2）但在短期冲击后，我们要关注细分科技板块及优质消费龙头的中期投资机会。一方面，决定科技板块估值泡沫大小的是产业周期，中期国产替代化进程的加速和几个较为确定的产业周期，将会支撑科技板块景气度持续走强，进而逐步与贸易战脱敏。另一方面，对于国内优质消费龙头而言，中期在全球宏观贴现因子难以短期快速上升的情况下，估值水平将继续维持高位，短期的估值下杀更多是阶段性的，但后续需要降低预期回报目标。
风险提示：宏观经济风险，海外不确定因素，公司业绩不达预期风险等。
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