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策略专题:当我们谈及中美摩擦和美股暴跌时实质上在讨论什么?

时间:2020-09-08    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

1、当我们在讨论中美摩擦时,实际上是谈论其是否会影响经济预期。尽管今年以来政治摩擦不断,美国对我国科技产业链的打压从上游扩散至下游,但相比于2018、2019 年,这些摩擦并没有对我们的经济预期产生冲击。其中一个证据就是衡量经济预期的人民币汇率在2018 年、2019 年上半年都波动很大,但进入2020 年以来,人民币汇率波动下降,而自7 月以来尽管摩擦升级,但人民币汇率保持稳定甚至小幅上升。对应到市场来看,进入2020 年以后,虽然摩擦在短期还会对市场整体造成冲击,但在中期层面指数与中美摩擦脱敏。

    2、当前决定经济预期的核心因素是信用周期,极端情况下,如果特朗普重新加征关税,可能会对市场经济预期产生冲击。而站在当前时点来看,下一阶段可能的情况是信用整体走平,9-10 月小幅上行,11-12 月缓慢收缩,对应到市场,系统性杀估值的风险小于去年二季度(去年Q2 开始信用全面收缩),但波动可能加大。而如果极端情况下特朗普选择重新加征关税(这种可能性较小),那可能会对市场经济预期产生较大的冲击,后续重点关注中美摩擦及美国大选时间点。

    3、当我们谈论美股后续走势时,实际上谈论的是其当前宽松的流动性环境是否还会维持。2 月以来,美债10 年期收益率从此前较为稳定的2%附近的震荡中枢快速下行至0.5%附近,而市场利率的快速下行带来了市场风险偏好与估值的全面提升。其中一个证据是,上半年标普500 指数下跌4.02%,其中盈利贡献-55%,估值贡献+113%。由此可见,在疫情造成美股大幅下杀后,在企业盈利同比负增长的情况下,宽松的流动性环境成为支撑市场上行的主要动力。

    4、对于近期美股的调整,我们更倾向于是涨幅较大的板块正常的回调,在未来经济复苏仍然存在不确定性的情况下,美联储中短期内猛烈加息缩表的可能性不大,这也使得美股市场继续下杀、发生系统性风险可能性并不大。但在行业层面,市场风格极端化的情况将会逐步收敛,转入平衡状态。

    5、结构上,对于A 股的「诗和远方」有何影响?

    (1)不可否认的是,在中美摩擦升级或者美股产生波动时,A 股的科技股与消费股在短期都会同样产生波动。一方面,中美贸易摩擦重要聚焦领域就是科技,每当中美摩擦升级时,势必会冲击市场风险偏好,进而对科技板块产生冲击。另一方面,每当美股产生波动时,都可能对全球风险偏好产生较大的打击,进而引起外资的阶段性流出,外资持股占比较高的消费龙头可能也会阶段性承压。

    (2)但在短期冲击后,我们要关注细分科技板块及优质消费龙头的中期投资机会。一方面,决定科技板块估值泡沫大小的是产业周期,中期国产替代化进程的加速和几个较为确定的产业周期,将会支撑科技板块景气度持续走强,进而逐步与贸易战脱敏。另一方面,对于国内优质消费龙头而言,中期在全球宏观贴现因子难以短期快速上升的情况下,估值水平将继续维持高位,短期的估值下杀更多是阶段性的,但后续需要降低预期回报目标。

    风险提示:宏观经济风险,海外不确定因素,公司业绩不达预期风险等。

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