原油会是“通胀之母”吗？

　　随着通胀预期持续升温，投资者预期大宗商品价格上涨。而在期权市场，交易员开始押注“大宗商品之母”原油价格升至100美元/桶。

　　据报道，100美元期权的持有者——现在在纽约商品交易所拥有最广泛的WTI看涨合约——正在用杠杆押注油价在今年飙升超过40%之后还会继续上涨。

　　Wind数据显示，随着全球从疫情中逐渐复苏，美油7月合约价格大幅上涨，升至近每桶70美元的2018年以来最高水平。

　　分析师表示，油价不太可能很快升至100美元，因为全球经济仍在从 疫情的冲击中复苏，主要生产国正在提高产量以应对需求的复苏。

　　交易公司Blue Creek Capital Management LLC的首席投资官Adam Webb在谈到2022年12月交割的100美元原油看涨期权时表示：“所有人都在关注它。”“这是显而易见的。”

　　Webb认为，美国经济的反弹将有助于将WTI价格推高至每桶100美元。该基金卖出看跌期权，为购买100美元的看涨期权提供资金。

　　另一方面，押注原油涨至100美元的投机活动，与金融市场的其他投机行为相类似。

　　今年1月，交易员纷纷买入游戏驿站和AMC等不盈利公司的期权。他们认为，这样做会推高股价，让看跌的投资者蒙受损失，并促使他们回购自己做空的股票。这种交易在6月初重新上演，推动此类个股价格走高。

　　与此同时，分析师对原油的目标价则更为谨慎。摩根大通（JPMorgan Chase）分析师娜塔莎？卡内娃（Natasha Kaneva）表示，除非大量投资者涌入大宗商品市场，或美元暴跌，否则石油需求将需要在第四季度远远高于疫情爆发前的水平，油价才能在今年达到每桶100美元。她表示，这几乎是不可能的，且其他国家的原油出口可能在未来增长，制约油价涨幅。

　　这并没有阻止交易员大量持有100美元的看涨期权。这些合约赋予其所有者以每桶100美元的价格购买原油期货的权利。如果价格在到期前超过执行价格，他们就会支付。

　　瑞穗证券美国公司（Mizuho Securities USA）能源期货部门主管Robert Yawger表示，与押注油价上涨相比，买家更倾向于押注波动性上升。波动性和期权在本质上是联系在一起的，所以在其他条件相同的情况下，这将推高合约的价格。

　　Yawger认为油价不会接近每桶100美元，他指出，期货市场将2022年12月的WTI价格定在每桶61美元左右。但他表示，100美元看涨期权的持有者无论如何都会受益，因为预期波动性较低，且可能上升。

　　不过，100美元的看涨期权交易并非没有风险。Westbeck Capital Management LLP首席执行官让-路易？勒梅（Jean-Louis Le Mee）预测，原油价格将在2023年飙升至创纪录高位，但令他惊讶的是，有许多100美元的2021年布伦特原油看涨期权尚未交割。他说，即使波动性上升，如果距离到期日太近，这些合约也会贬值。

　　原油会是“通胀之母”吗？

　　今年以来，从原油到木材等一系列大宗商品价格上涨，让投资者担心通胀并非美联储所说的暂时现象。不过学术研究表明，近几十年来，大宗商品价格冲击对通货膨胀的影响有所下降，因为品牌等要素在最终成本中变得越来越重要。

　　圣路易斯联邦储备银行的商业经济学家凯文·克莱森 （Kevin Kliesen） 最近发现，工业材料指数的成本与耐用品价格指数之间的相关性相当小。根据纽约联邦储备银行经济学家的研究，随着企业效率的提高，大宗商品在最终生产中的作用也越来越小。根据世界银行的数据，1990 年至 2015 年间，美国每消耗一公斤石油的经济产出大约增加了两倍。

　　前欧洲央行经济学家、现供职于法国外贸银行（Natixis）的Dirk Schumacher表示：“石油曾经重要到足以左右通胀，但现在大宗商品都不重要了。” Schumacher说，尽管如此，在其他力量推高价格之际，大宗商品价格可能具有决定性作用。

　　他说：“如果你认为美国的财政政策做过头了，那么大宗商品可能是引发自我强化的价格螺旋的最后一步。”

　　大宗商品价格飙升也可能是未来通胀的预警，因为大宗商品市场对经济变化的反应比最终产品价格更快。油价攀升的影响已经在消费者价格数据中显现出来：欧元区数据显示，5 月份消费者价格比去年同期上涨 2%，是2018年底以来的最快涨幅，主要是因为能源。

　　经济学家指出，一些大宗商品价格，尤其是原油价格，只是回到了疫情前的水平。最近的大幅增长是建立在与 2020 年中期的比较之上的，当时消费因疫情而受到抑制。

　　许多人还认为，随着部分美国消费者支出转向大宗商品密集度较低的服务业，大宗商品价格的增长将在今年晚些时候放缓。“油价已经从每桶35美元涨到了70美元。它不会涨到 140 美元，”牛津经济研究院驻伦敦的特别顾问丹史密斯说。“在接下来的三到六个月内，许多大宗商品价格将大致横盘整理。”

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责任编辑：郭建