| 在区域性封闭持续一段时间后，疫情形势向下拐点基本确立，作为短期交易的核心变量，如果这里就是本轮疫情的拐点，会如何影响各行业的基本面预期？下一阶段市场的重心又会走向何方？
本轮疫情对部分行业的冲击可能超过2020 年Q1。新冠疫情对第三产业和第二产业的负面影响更大，对劳动力密集型的服务业和建筑业的负面冲击最大。细分行业的PMI/经营活动状况来看，本轮疫情对航空运输业、住宿业、纺织服装业等部分行业的影响幅度或超越2020 年一季度，而部分制造业、服务业受到的影响相对较小。同时，从“价”的角度看，部分行业受益于供应短缺，产品价格反而有提涨的优势，本次疫情爆发也通过价格传导，提升了部分行业（如上游资源原材料、批发零售业等）的景气度。
关于疫后恢复的弹性与时长。疫情拐点出现后，受疫情影响最严重的行业，疫后短期反弹幅度最大，但行业触底回升的复苏动力仅能维持在一个季度以内，此后便回归行业内生性增长。同时，长三角地区是全国制造业聚集地，从上海市工业总产值分布来看，汽车制造相关产业链的占比接近20%，远超其他行业，由于本轮疫情管控和物流受限区域主要集中于上海，因此制造业中汽车产业链受负面影响程度相对更大。综合来看，本轮华东地区疫情改善后，短期内供应链恢复最为受益的板块主要为服务业、运输业以及汽车制造产业链等。
如果疫情拐点已现，会如何影响后市走向？总结而言，从疫情拐点和预期改善的两个角度分析：疫情见顶回落过程中，市场涨跌具备较强的不确定性；疫情预期改善后，短期内大盘则具有较高的上涨概率。风格上来看，疫情拐点出现后，短期内周期、金融优于成长、消费，中、低估值优于高估值；而疫情预期改善后，消费、周期优于金融，中、高估值优于低估值。同时，无论是疫情拐点的出现还是疫情预期的改善，食品饮料为代表的必选消费行业均有不错表现。
风险偏好修复的一级驱动已经开启。前期报告中我们提到，未来风险偏好的修复，大致有3 条路径：1、核心在于内生性信用扩张能否实现，企业中长贷是关键；2、全球利率环境（或者联储紧缩预期）的转向；3、疫情形势及管控政策出现转机。随着本轮疫情向下拐点的确认，风险偏好修复的一级驱动已经开启。与2020 年相比，即便当前基本面环境更复杂，市场右侧信号也尚未出现，但从长期配置的风险收益比价的角度，当前A 股已经进入深度价值区间，在战略买点面前，空间比时间更重要。
当下的行业配置和选股逻辑。从看短做短的角度，建议从超跌成长和疫后供应链恢复两个逻辑展开。中期视角下，继续重视三个确定性溢价：1）“三重压力”下稳增长政策的确定性（优质民企+国企开发商、地方&高成长建筑、优质中小行）；2）困境反转，远期业绩改善的确定性（养殖、免税、酒店）；3）中短期内供需错配的确定性（焦煤、航运油运）；选股逻辑上，继续推荐“红利+预期改善”策略、“双低+困境反转”策略。更长期的角度看，伴随实体预期好转以及保就业、促消费发力，二季度后段可关注消费股的战略配置机遇，重点关注大众消费品、休闲食品、免税以及酒店。
风险提示：疫情发展失控；政策落地低于预期；国际形势大幅恶化。
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