申万宏源策略一周回顾展望：美股滞涨交易 A 股以我为主

　　本期投资提示：

   　　一、美股“一夜之间”就从“美联储紧缩兑现交易”转向了“滞胀交易”。对于A股来说，美强中弱才是最不利的格局。美国经济显现疲态，短期固然会带来外需预期和风险偏好的扰动，但中期真正的下行风险(大国博弈加剧带来的一系列问题)出现概率是下降的。美股演绎滞胀交易，A 股完全可以以我为主。后续国内疫情改善，稳增长政策再加码，仍将为A 股带来结构性机会。

   　　对于A 股而言，美股“滞胀交易”还是会带来短期扰动：美国基本面走弱，会加剧A 股市场对外需回落的担忧。风险偏好抽象关联，A 股也难免承压。但海外供给恢复放缓，有利于中国出口产业链保持国际竞争能力。外需回落，但占比维持高位，中国基本面受损幅度可控。另外，A 股系统性调整后，对各种可预期可量化的风险都有比较充分的反映，基本面悲观预期对A 股的影响钝化。而中期真正的下行风险主要来自于大国博弈扰动，美强中弱才是最不利的格局。美国基本面显现走弱信号，没有边界的大国博弈出现的概率下降，中期下行风险兑现的概率是下降的。看长做短，美股“滞胀交易”对A 股风险偏好的影响也有限。这种情况下，A 股完全可以以我为主，客观看待自身问题，也可以围绕着国内的边际变化，做结构性机会。

   　　二、二季度基本面回落压力是客观的，稳增长效果显现需要时间也不是新问题了。

   　　不受疫情影响的一季报高景气非常少(这方面科创板和军工相对好，但也非完全免疫)。这种情况下，短期行情可能更多体现为超跌反弹的特征。围绕着边际改善做结构依然重要：继续关注疫情改善 + 二次政策底交易，重点关注短期建筑建材密集催化，白酒和医美中期关注。美股调整，中断了美联储紧缩兑现交易，但中强美弱交易短期可能预演，关注光伏和CXO。

   　　22Q1 景气稀缺，可线性外推的高景气更稀缺。22Q2 基本面回落压力是客观的，稳增长效果显现需要时间也不是新问题了。疫情影响下业绩高增的新冠防疫，被视作景气高点的周期成长，这类资产进一步上涨可能需要以总体风险偏好回升为前提。其他景气方向很难完全免疫疫情影响，受影响相对小的科创板和军工，短期可能继续跑赢。基本面改善还需要较长时间，但市场长短期性价比都较高，这种情况下，短期行情可能更多体现为超跌反弹的特征。同时，围绕着边际改善做结构依然重要：继续关注疫情改善 + 二次政策底交易，关注基建密集催化受益的建筑建材。短期白酒和医美都在反映二季度需求回落担忧，我们认为调整是布局机会，中期继续关注。美股调整，中断了美联储紧缩兑现交易，短期美联储加息具体次数的预期也在剧烈摇摆。但美国经济显现疲弱信号，中强美弱交易可能提前预演(确认还需要中国稳增长效果显现，短期只是预演)，受益的方向是当前高景气，后续需求扰动主要来自于大国博弈的光伏和CXO。