| 疫情后经济温和修复，消费边际改善值得关注。整体来看当前政策推进速度没有显著加快，稳增长不宜过度乐观，但是考虑去年下半年基数较低，下半年房地产和基建投资仍然有望保持小幅正增长，出口增速温和回落，但尚不成为经济的拖累项，疫后促消费政策陆续出台，消费有望实现v 型复苏，成为经济最大亮点。通胀方面，油价中枢整体上移，叠加生猪价格底部回升，下半年通胀压力将显著上升，进而对国内货币政策形成明显制约。海外方面，全球经济下行压力的上升将是比美联储货币政策更加严峻的考验，叠加美国中期选举临近，中美关系仍然不容乐观。
货币政策回归中性，财政关注消费刺激落地。从政策层面看，货币政策周期已经接近尾声，随着通胀的上行和外部因素的制约，下半年货币政策整体回归中性。在当下金融市场资金充沛而实体部门需求不旺的环境下，未来央行加大疏通货币政策传导渠道力度可能会重新提上议程。财政政策方面，上半年受到疫情扰动，稳增长政策节奏不及预期，综合考虑落地与见效的时间，预计下半年政策落地将更多着力在弹性更大、效果更快的消费领域。
A 股在大类资产中仍是最优选择，未来市场将回归价值投资。对于A 股市场而言，在经历了上半年的快速调整后，市场整体估值已经回归到相对合理状态，当前无论是从股债间的价值来看，还是从持有资产的收益率看，权益市场的投资价值都在上升。但是从另外一个角度来看，当前市场过度交易流动性与风险偏好等宏观因子，对于企业盈利变动的关注度明显不足，下半年市场的关注点有望重回盈利。从投资风格来看，未来投资将由PEG 逐步转向PB-ROE，价值投资将取代赛道投资重新成为主线。从市场流动性来看，今年的主要增量资金来自宏观配置资金，在整体金融环境趋紧的情况下，理财产品的到期也会成为压制市场流动性的因素。
用通胀打败通胀。自上而下来看，在下半年整体宏观时钟转向信用回落，利率上行的类滞涨环境下，消费风格有望取得更好的相对收益。结合自下而上行业的估值水平和盈利预期的比较框架，必须消费品和线下经济复苏相关行业投资价值更为突出。建议关注三条投资主线：1）随通胀预期逐步升温，CPI相关的农业、必选消费板块仍然是全年的主线行情； 2）疫情后业绩修复预期较强的快递物流，餐饮旅游，机场航空，以及传媒等线下经济相关行业有望引领市场反弹；3）随着经济刺激政策推进，食品饮料、家电等传统消费板块也有望迎来转机。
风险提示：海内疫情形势超预期，通胀上行超预期，中美贸易摩擦超预期，金融改革进度预期，以及政策落地不及预期。
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