| 事件： 4 月25 日，今日市场大幅下跌，各指数普跌超5%，上证指数跌破3000 点，行业层面全线普遍大跌。
一、近期市场大幅受挫的原因
1、自上周IMF 下调中国经济增长预期以来，人民币汇率快速贬值，离岸人民币5 日贬超3%，加剧投资者对经济基本面的担忧以及外资流出的担。忧2、议息会议临近，货币紧缩预期强化，周五美股三大指数大幅回调超2.5%，美股探底风险增加，传导至A 股风偏受挫。3、周末部分地区疫情反复，北京病例出现抬头，地区管控升级继续抑制情绪。4、代表性个股的负面消息带来的盈利预期下修。包括宁德时代推迟一季报，恒瑞医药业绩下滑与招商银行管理层调整等利空消息带动投资者对板块的担忧。此时悲观情绪的蔓延或将导致对利空的解读放大，从而造成易跌难涨的困局。
二、市场短期仍承压“三座大山”，但中长期下底部明确市场目前风险仍待释放，一方面是时下疫情冲击经济基本面，盈利预期下修，当前估值下行风险进一步增加。而目前稳增长政策出台力度尚待进一步验证，市场对未来经济前景的悲观预期仍待扭转。另一方面美联储货币紧缩预期仍处于不断强化过程中，叠加疫情冲击下 A 股盈利预期下修，进一步抑制了A 股风偏和估值空间。
“三座大山”：1、政策预期的不确定性带来稳增长板块的回调。2.疫情冲击居民消费需求，相关旅游出行及消费受抑。3.美联储紧缩预期以及美债的向上突破，挤压成长股估值中枢。短期来看“三座大山”仍将对市场整体产生扰动。但中长期看底部位置较为明确，不宜过分悲观。我们判断市场大概率会于二季度触底，并调整至2700 与2800 之间。
市场底部位置从上证50 的市净率估值来看，历次市场大底的PB 大概位于1.1 附近，当前上证50 的市净率已调整至1.21，伴随年报释放随之而来的净资产预期上修，将接近底部市净率估值，上证指数可能将随之调整10%左右至2700 与2800 附近。疫情冲击下，企业中报盈利预计迎来下修，市场将大概率于二季度提前反映预期并触底。将2022 年盈利视作0 增长来进行极值测算，以2018 年底部估值乘以2018 至2021 年的三年经济增长率，依然可以判断底部位置于2700 至2800 左右。
当前市场在经历大幅度下挫后，指数步入价值区间。经过今日的下跌之后，各大指数的估值分位均已处于较为便宜的位置，其中上证指数、创业板指位于近10 年的20%估值分位左右，万得全A 位于近10 年的30%估值分位左右。
市场出现转机的可能信号：1、根据以往的经验，4 月底或将召开政治局会议，值得关注的是会议对经济增长的定调和后续的政策支持，尤其是是否会因疫情影响而下调全年经济增长目标。我们认为大概率会继续坚持稳增长方向不动摇，如此有望缓和市场对经济增长目标不确定性的担忧，有提振市场信心，同时也将对稳增长行情形成新的支撑。2.外部的关键节点在于5 月即将召开的议息会议，市场目前已较为充分预期加息50bp 和缩表计划。重点在于会议对后续缩表路径的表述。如果表述相较缓和，那么美债将较为充分的的反应加息和缩表，也将出现阶段性的坚定回落，美股将会企稳反弹，而A 股的风偏约束也将相对缓和。
三、行业选择线索
行业方面关注三条博弈线索：一、稳增长链条包括建材、建筑装饰、地产等，4 月底的中央政治局会议是一个重要观察时间窗口，一旦政策基调延续甚至加强，那稳增长板块性价比有望重新凸显。二、美债见顶回落，成长板块的超跌反弹，关注电力设备、电子等。三、必选消费品与出行、服务链条的疫后复苏，包括食品饮料、餐饮旅游、汽车与家电等行业。
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