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【中长期配置性价比凸显】【不宜对经济增长过度悲观】
【中长期配置性价比凸显】
中国经济长期向好的基本面不会改变，当前指数中长期配置性价比凸显。随着疫情影响减弱，季报披露结束，美元如期加息三因素落地，基建、地产和消费三主线在5 月有望迎来同步复苏，中期修复行情渐行渐近，建议继续紧扣稳增长主线，坚定布局估值低位和预期低位品种。
【从投资者行为看配置性价比】
以成交拥挤程度的结构特征判断，近期资金流出主要来自游资和散户，从估值、申赎和仓位判断，机构端资金调仓和减仓处于尾声，市场情绪已回落至2018 年以来低点附近。主要指数的动态市盈率也已回落至2010 年以来25%分位以下，其中主要蓝筹指数处于2018 年以来10%分位以下，中国经济长期向好的基本面不会改变，当前指数中长期配置性价比凸显。预计全年稳增长目标不变，随着疫情影响减弱，季报披露结束，美元如期加息三因素落地，基建、地产和消费三主线在5 月有望迎来同步复苏，中期修复行情渐行渐近，建议继续紧扣稳增长主线，坚定布局估值低位和预期低位品种。
具体包括：1）估值处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、物管和建材企业，现金流明显改善的通信运营商，新基建领域的智能电网及储能和受益“东数西算”的数据中心和云基础设施，具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业。2）基本面预期处于相对低位的品种，重点关注受供应链和成本压制的中游制造在压制因素缓解后的配置机会，如智能汽车及零部件、光伏风电设备等，基本面预期仍处于低位的航空、酒店和百货商超。此外，近期可重点关注一季报有望超预期品种，建议聚焦在光伏、半导体、白酒、中药、建筑板块。
【房地产：需求侧关键点，供给侧气氛组】
4 月销售受疫情影响严重，企业投资意愿十分低落。除了个别一二手价差较大的城市，其他土地出让冷清。我们相信，化解风险的关键在需求侧，即因城施策，托底销售。尽管市场也颇为关注供给侧政策，但我们认为供给侧政策只有在需求侧发力时，才有配合的意义。我们认为，影响房地产行业相对收益的关键变量，不是基本面，是政策趋势。4 月销售受到疫情影响同比下降更多，宏观经济不确定性更强，我们预计更强有力的因城施策正在酝酿之中。行业竞争格局变化，信用和效率兼顾的企业具备投资价值。我们推荐保利发展，招商蛇口，金地集团，万科企业，滨江集团，美的置业，绿城中国，华润置地和龙湖集团。
【再提促消费，市内免税店表述引关注】
新华社4 月25 日消息，国务院办公厅日前印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出五方面十二项重点举措，拉动消费恢复的政策意图明显。但政策整体偏指导，落地效果仍待关注。其中市场最为关注“完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店”表述。该政策表述并非首次提及，近两年内已在多份文件强调。我们认为市内免税店向出境国人开放、门店扩容、积极吸引消费回流的政策方向明确，因经营要求高，供应链、运营管理优势关键，国际旅客量较大的北上广等城市门店最具业务价值。
【各地陆续发放消费券，促消费政策意图明显】
继4 月12 日北京市发布促进绿色节能消费政策，天津3 区4 月起预计发放3700 万元消费券，深圳昨日宣布 近日起通过美团、京东平台，向深圳消费者陆续发放5 亿元消费券。而4 月25 日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出五方面十二项重点举措，政策拉动消费恢复的意图明显。消费券实际撬动效果与适用品类及优惠力度相关，但在当前疫情与宏观环境影响下，我们预计自上而下稳增长和各地促消费政策仍将持续推出，最终将对拉动国内消费恢复起到正面作用。疫情影响致消费短期压力加大，但从投资层面我们认为已存预期，在预期底即将形成的过程中，政策催化作用将持续增强。考虑到政策拉动到经济传导需要时间，我们认为消费基本面的回升仍待下半年，因此消费整体配置的潜在机会预计下半年大于上半年。短期建议仍以疫情复苏和边际修复逻辑为主线进行配置，重点包括酒店、免税、景区、餐饮等出行产业链行业，食品、乳制品等大众品，以及种植、养殖等农业板块。
【酒类近期表现抗跌，关注疫情影响】
白酒近期表现较为抗跌，啤酒有所反弹，主要系白酒基本面相比之下稳健性较高，同时市场对疫情复苏逻辑强化、各类经济刺激政策预期升温、五粮液等名酒淡季控量挺价效果显现等因素有关。我们继续维持此前观点，短期继续关注不同地区防疫政策变化是否可能会对部分酒企有较大影响，以及关注稳增长政策的落地执行情况；长期来看，目前估值进入合理区间，当下已显现长期配置的价值。白酒短期基于大的宏观环境，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐洋河股份、山西汾酒等。啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但总体偏阶段性，同时成本压力或有望有效对冲，低估值下具备配置机会。
【 “全面加强基础设施建设”，项目储备充足只待集中落地】
4 月26 日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第十一次会议强调“全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系”，基建发力态度再明确。我国基建发力有空间，布局要适度超前，交通、能源、水利等是重点方向。
我们还梳理了24 个省级行政区发布的2022 年重点或重大项目的年度计划投资完成额，其中16 个同比取得8%及以上增长，反映大多数省份项目储备应较充分，且从过往来看，投资计划完成率高。随着疫情好转带来更好的投资落地条件，交通、能源、水利等基建的建设节奏有望加速。维持工程服务行业“强于大市”评级。
【黄金珠宝零售：时光之璀璨果实，以岁月匠心为城池】
中国为全球最大珠宝消费市场，2021 年珠宝需求大幅反弹，行业在疫情下表现出较强的抗风险能力，且价格趋势总体向上，技术演进、人口代际、渠道变革、潮流风尚等驱动需求增长。行业头部优势明显、集中度提升趋势明显，且由于其高客单、低频次的特点显示出较强的线下粘性，商业模式呈现极强的稳定性。从历史估值来看，目前黄金珠宝板块已处估值较低水平。重点推荐周大福、周大生、迪阿股份、老凤祥。
【长光华芯：激光芯片国产化龙头，拓展VCSEL 打开成长空间】
公司是国内激光芯片龙头，有望持续受益高功率激光芯片的需求提升及国产替代，以及在VCSEL 和光通信芯片领域的横向扩张。我们给予公司2022~2024 年营业收入预测分别为6.60/9.65/13.44 亿元，归母净利润预测分别为1.88/2.87/3.94 亿元，对应EPS 预测分别为1.38/2.11/2.91 元。结合可比公司2022/23 年PE 平均值为42/27倍，以及公司未来3 年净利润CAGR 55%，同时考虑到公司在国内高功率半导体激光芯片领域的领先性和独特性，首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价83 元，对应2022 年60 倍PE。
【保利物业：把握机遇，乘势而上】
公司股权激励完成锁价，实现重大进展。本次股权激励的进展，将补齐公司人力方面短板，激发管理层和核心员工的发展动力，有利公司长期成长。我们重申公司是我们物管版块的首选推荐。公司经营底盘良好、品牌优秀，在管规模也位于行业第一集团，而本次股权激励的重大突破，将补齐公司人力方面短板，激发管理层和核心员工的发展动力。我们看好公司的一线龙头地位，并期待公司实现长期高质量发展，我们维持公司2022/2023/2024年2.15/2.98/4.06 元/股的EPS 预测，维持2022 年28 倍PE，对应的目标价74 港元，维持公司“买入”的投资评级。
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