| 俄乌冲突导致的地缘政治紧张加剧了全球能源和粮食价格的迅速上涨，目前俄乌冲突还在胶着状态，短期仍然看不到缓解的迹象，冲突造成的经济损失使得全球经济增长面临的不确定性因素增加。国际货币基金组织（IMF）在其4 月19 日发布的《世界经济展望》中将全球经济增长从2021 年的6.1%放缓至2022 年和2023年的3.6%，分别比今年1 月份的预测低0.8%和0.2%。根据IMF 的数据，2022 年美国经济预期增速为3.7（下调0.3 个百分点），欧元区经济增速预期为2.8%（下调1.1 个百分点），日本经济增速为2.4%（下调0.9个点），另外新兴市场和发展中经济体方面，中国的经济增速预期为4.4%（下调0.4 个百分点），印度预期经济增速为8.2%（下调0.8 个百分点），巴西预期经济增速为0.8%，其他大多数新兴经济体经济增速也有不同程度的下调。
截至4 月25 日，全球累计确诊病例为5.1 亿，累计死亡病例6.2 百万，上周（4 月 18 日-4 月 24 日）全球新增确诊病例 513 万例，为年内最低，已连续 5 周维持在 1000 万例以下，新增死亡病例 1.9 万例，创两年来新低。
数据显示，奥密克戎在全球蔓延明显收敛，奥密克戎导致的病死率也已降低。主要发达经济体方面，美国当日新增确诊人数5.9 万例，至少接种一剂疫苗占总人口比率达到78.0%，完全接种疫苗率达到66.5%，疫苗接种率持续提升；英国当日新增确诊人数4.5 万例，至少接种一剂疫苗占总人口比率达到78.9%，完全接种疫苗率达到73.9%;德国和法国新增确诊人数分别为2.0 和1.4 万，确诊病例持续下降，完全接种疫苗率分别达到76.0%和77.9%。随着疫苗接种率的提高，以及变异新冠病毒的重症率逐渐降低，世界各国相继放开防疫与入境管控，海外开放重启再即，我们认为随着越来越多国家和地区重启，将有利于重整旅游业，有望带动经济的强劲复苏。
美国经济保持继续复苏态势，但面临着通胀高企的压力美国PMI 连续22 个月呈扩张趋势，显示经济的良好复苏态势，但通胀已创40 年来最高水平。美国3 月ISM制造业PMI 指数57.1，不及预期的59，PMI 意外地下滑至2020 年9 月以来新低，主要受累于新订单（新订单指数53.8，预期58.5，创2020 年5 月来最低）和生产（生产指数54.5，较2 月的58.5 下滑4 个点，也创下2020 年5 月来最低）两大分项指标，经济复苏保持复苏态势。3 月份消费者物价指数年率达到8.5%，创下40 年来历史新高，物价指数飙升，表明俄乌冲突爆发后，价格压力进一步加剧。就业市场方面，3 月美国非农新增就业43.1 万，失业率超预期从3.8%降至3.6%，经济数据显示美国劳动力市场相对强劲。
高通胀压力使得美联储提前进入加息和缩表周期，3 月美联储FOMC 会议宣布加息25 个基点，将联邦基金利率目标区间提高至0.25%-0.50%，这是2018 年以来美联储首次加息。此外，FOMC 会议显示美联储可能于今年5 月份开始缩减9 万亿美元资产负债表，未来可能进行多次50 个基点幅度的加息，加息预期明显升温，2022 年3 月份以来美债市场大幅调整，十年期美债利率连续上行，目前美国10 年期国债收益率已达到2.77%的水平。鉴于通胀压力和乌克兰局势的不确定挑战，美联储将今年美国GDP 增速预测大幅下调至2.8%，2023 年、2024 年和长期增速保持不变，分别为2.2%、2.0%和1.8%，但保持了对失业率乐观的态度，预计2022 年、2023 年失业率为3.5%，处于1969 年以来历史低位。此外，美联储预计2022 年PCE 通胀率为4.2%，长期通胀率2%维持不变。财政政策方面，拜登政府财政支持力度减弱，主要原因在于自疫情以来连同特朗普政府和拜登政府的财政法案仍然在未来10 年发挥着扩张作用，合计的赤字扩大规模已达到5.27 万亿元，宽松的财政政策已经促使美国经济在疫后的反弹，失业率快速下降。与此同时，在疫苗接种继续推进，供应限制趋于缓解以及基建法案发力的支持下，美国经济仍将获得相对较高速的增长。
受俄乌冲突影响，欧元区经济复苏前景不确定性因素增加欧元区3 月Markit 综合（PMI）录得54.5，高于预期值53.8，商业活动好于预期，其中制造业PMI 为57（前值58.7），高于预期值56，产出增长速度降幅较大，为去年十月以来最低水平；Markit 服务也PMI 降至54.8（前值55.5），高于预期值54.3。整体看，欧元区商业活动好于预期，但在乌克兰危机的影响下，供应链问题恶化，欧元区正面临着零部件和原材料成本的大幅上涨，使得欧元区经济前景不确定性增加。德国3 月服务业PMI 从上月终值55.8 降至55.0；制造业PMI 从上月终值58.4 降至57.6，为3 个月来低点。法国3 月Markit 综合PMI 升至56.3（前值55.5），制造业PMI 为54.7（前值54.8），服务业PMI 为57.4（前值57.4）。欧元区3 月经济景气指数录得108.5，创去年3 月以来新低，欧元区3 月消费者信心指数降至-10.6，显示欧元区相对强劲的产业复苏还未完全渗透到家庭。PMI 等数据显示欧元区经济继续保持复苏的态势，但是由于受到俄乌战争的影响，欧元区经济复苏前景不确定因素增加欧洲央行公布4 月利率决议，维持三大关键利率不变，并重申将在未来几个月结束债券购买计划的承诺，而后进行加息。近期通胀前景上行风险增加，未来几个月通货膨胀率将保持在高位，尤其是能源价格。此外由于俄乌冲突，欧元区经济增长将继续保持疲软，欧洲央行近日下调欧元区今年经济增长预期至3.7%，预计明后两年分别增长2.8%和1.6%。财政政策方面，今年保持财政支持，随着经济逐步复苏，2023 年欧元区财政政策立场将转为总体中性，但财政政策也会随着俄乌战争发展做相应调整。整体上看，我们预期欧元区二季度经济将保持增长趋势，但俄乌冲突使欧洲经济不确定性显著增加，供应链瓶颈、能源价格上涨、通胀持续时间长于预期等风险因素上升，欧元区整体经济修复进度将相较于美国慢。
一季度中国经济开局平稳，地缘政治加疫情反复使得经济面临增长压力，预计2022全年中国GDP将有5%的增长
一季度国民经济开局总体平稳，一季度GDP 同比增长4.8%，比2021 年四季度环比增长1.3%，去年第四季度同比增长4.0%；一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，3 月份规模以上工业增加值同比增长5.0%；一季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，3 月份社会消费品零售总额同比下降3.5%；一季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，3 月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.61%。进出口方面，一季度货物进出口总额94151 亿元，同比增长10.7%，3 月份，进出口总额32065 亿元，同比增长5.8%。就业方面，全国城镇调查失业率平均值为5.5%，3 月份失业率为5.8%，比上月上升0.3%。物价方面，一季度CPI同比上涨1.1%，其中3 月份，CPI 同比上涨1.5%，物价水平总体保持稳定。3 月份，受国际大宗商品价格上涨等因素影响， PPI 环比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6%；同比上涨8.3%，涨幅比上月回落0.5%。3 月份， PMI 为49.5%，比上月下降0.7%，低于临界点，制造业总体景气水平有所回落。从企业规模看，大、中、小型企业PMI 分别为51.3%、48.5%和46.6%，较上月下降0.5%、2.9%和上升1.5%，均低于临界点。
考虑到当前上海疫情对出口的冲击和经济的影响，预计政府今年将加大投资，再加上人民币对美元贬值带动出口的增长，我们预计中国2022 年GDP 有5%的增长。货币政策方面，下调金融机构存款准备金率0.25%， 运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。统计数据显示，3 月末广义货币（M2）余额249.77万亿元，同比增长9.7%，狭义货币额64.51 万亿元，同比增长4.7%。3 月末人民币贷款余额201.01 万亿元，同比增长11.4%，外币贷款余额9432 亿美元，同比增长2.9%。3 月末社会融资规模存量为325.64 万亿元，同比增长10.6%，一季度社会融资规模增量累计为12.06 万亿元，比上年同期增1.77 万亿元。财政政策方面，2022 年赤字率约为2.8%，赤字率再度回归至3%以内，政府专项债券额度3.65 万亿元，用于扩大投资，力度与去年持平。此外，今年我国减税降费的力度更大，预计全年减税退税约2.5 万亿元，并且此次减负力度仅次于2020 年（减税降费超2.6 万亿元）。在当前全球疫情仍在持续，世界经济复苏乏力，外部环境更趋复杂严峻和不确定的背景下，从税费优惠规模的扩大惠及面，到财政赤字率的稳健运行，再到政府投资的坚挺推进，今年的财政预算稳中有进。
恒生指数和恒生国企指数年内仍有望升至28000 点和9300 点一季度港股市场由于受到俄乌冲突地缘政治、中美就中概股退市问题未能达成共识、国内疫情反复和美联储加快加息步伐的影响，恒指已从二月初的25000 高点回落至19900 点左右水平，我们对二季度股市维持乐观的态度，主要是基于：
一、虽然港股市场一季度受到不少外围因素的影响，但是基本上都是短期因素影响。中国长期向好的经济基本面没有改，随着央行4 月份首次下调存款准备金率0.25%，以及大规模的减税退税政策的推出，预计港股的中资企业整体基本面会逐渐向好发展，有望带来估值修复。
二、香港本土疫情逐渐好转，防疫政策逐步放宽，疫情的有效控制加上特区政府的财政政策支持有望带动香港本土消费、地产和金融等企业的恢复，纯港资企业目前在恒生指数仍具有一定的比重，港资企业基本面的修复对恒生指数的估值修复有提升作用。
三、港股仍处于低估值区间，在目前加息环境下高股息率具有一定的吸引力。目前恒生指数相当于2022 年8.6 倍市盈率和1.0 倍的市净率，恒生国企指数相当于2022 年的6.5 倍市盈率和0.9 倍市净率，对应股息率分别为4.6%、5.8%，港股现时估值横向对比其他市场仍具有一定的安全边际。
考虑到经济基本面的支撑，我们认为 2022 年恒生指数合理区间为18500-28000，对应 2022 年预期市盈率为8-12 倍；恒生中国企业指数区间为6200-9300，对应 2022 年预期市盈率为6-9 倍。和目前指数水平相比，恒生指数和恒生国企指数 2022 年最高仍有39%和38%的上升潜力。
投资策略：关注电信运营商、大宗商品、新能源、农业养殖板块相关等四大投资主线展望二季度，我们建议重点关注有强劲基本面支撑、低估值、高分红和稳定现金流的公司，投资主题方面我们建议关注以下四条投资主线：
主线一、电信运营商已到经营拐点，高股息低估值且具备一定成长性随着国内提速降费要求的不断降低，市场竞争格局的改善，三大运营商的移动和宽带ARPU 已经逐步企稳回升，此外三大运营商目前移动和宽带用户数格局稳定，长期看三大运营商用户数据市场格局不会发生大的变化。产业互联网也是运营商目前重要的第二增长曲线，目前还处在高速增长阶段。当下，电信运营商已初现经营拐点，再加上高分红和具备一定的成长性，推荐关注中国移动（941.HK）、中国电信（728.HK）和中国联通（762.HK）等。
主线二：关注受地缘政治影响下大宗商品价格上涨板块公司由于俄罗斯是原油、天然气、谷物、煤炭和镍等金属的其中一个全球主要供应国，俄乌冲突、西方国家的制裁加上黑海航运的终端，使得俄罗斯的贸易受到影响导致全球大宗商品供给受挫、价格大幅上涨。目前俄乌冲突还在胶着的状态，短期没有缓和的迹象，未来大宗商品的价格还是会维持在高位一段时间，推荐关注矿产金属产量大幅提升的紫金矿业（2899.HK），气量规模稳定增长和天然气用户规模快速扩张的华润燃气（1193.HK）、受益于煤炭行业高度景气的煤矿机械龙头郑煤机（564.HK）、产能扩张增长持续的兖矿能源（1171.HK）等。
主线三、未来仍然具有发展潜力的碳中和、光伏和新能源领域板块目前全球传统能源价格受到地缘政治影响持续上涨，绿色能源成为未来替代传统能源的重要推动力量，而新能源中又以太阳能的光伏发电的应用最为普遍。受益于光伏装机需求维持高景气，以及硅料供给偏紧，未来颗粒硅价格将维持高位，推荐关注未来颗粒硅产能大幅提升，在多晶硅、硅片等光伏产品上一直保持技术驱动者地位的保利协鑫能源（3800.HK）、受益新能源纯电动转型的比亚迪股份（1211.HK）等。
主线四、穿越猪周期至暗时期，关注养殖板块
从过去历轮猪周期看，每轮猪周期中生猪养殖都会经历两轮以上的上涨行情，分别是猪价第一次探底前后和新一轮猪周期的开启阶段。目前，生猪仍然处于供过于求的阶段，使得今年第二季度猪价面临着下降的压力，但是根据猪周期的特征看， 下半年有望开启新一轮的上涨，推荐关注生猪养殖龙头公司牧原股份（002714.SZ）、品牌业务发力、食品化转型加速的养猪龙头中粮家佳康（1610.HK）等。
截止2022 年4 月27 日，第一上海2022 年十大首选公司平均跌幅为24.48%，同期恒生指数表现为-15.38%，国企指数为-19.64%，恒生科技指数为-31.31%，分别跑输恒生指数和国企指数9.1%及4.8%，跑赢恒生科技指数6.8%，由于第一上海2022 年首选股都是互联网、新能源、科技、高端制造和消费等行业龙头公司，也是港股和A 股的一些中国核心稀缺资产，我们仍然看好这些公司接下来的表现。
考虑到当前经济环境和市场现况，我们另外精选以下6 只股票为第一上海2022 年二季度重点推荐公司：
中国移动（941）、紫金矿业（2899）、华润燃气（1193）、保利协鑫能源（3800）、郑煤机（564）、牧原股份（002714.SZ）。
风险因素：全球疫情反弹导致经济下行；货币宽松政策和经济刺激政策不达预期；地缘政治紧张加剧等。
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