| 主要观点：
四月下半月，仅两融净流出规模较大。期间北向、两融、股票型ETF 资金流向分别为+55.59、-1028.5、+381.02 亿元。4/25-4/29期间，除两融外其余资金流入均向好。4/18-4/22、4/25-4/29 期间，北向净流入分别为4.45、51.14 亿元；ETF 资金净流入分别为149.20、231.82 亿元；两融资金分别净流入-236.42、-792.08 亿元。
北向配置盘边际流入增长。4/18-4/29 期间总计净流入55.59 亿元，4/18-4/22、4/25-4/29 期间，配置盘分别净流入1.96、111.44 亿元，交易盘则分别净流出0.37、62.69 亿元。偏好来看，4/18-4/29 期间，配置盘偏好电新（46.33 亿元）、食品饮料（39.07 亿元）、银行（23.27 亿元），交易盘主要流入化工（23.11 亿元）、电新（20.29 亿元）、家电（14.66 亿元）。
两融资金大幅净流出。4/18-4/29 期间总计净流出1028.5 亿元，其中4/18-4/22 期间净流出236.4 亿元，4/25-4/29 期间净流出792.1 亿元。行业结构来看，两融流入金融板块，流出成长板块。4/18-4/22 期间，两融资金流入银行（5.77 亿元）、纺织服装（0.89 亿元）；净流出28 个行业，其中净流出规模最大行业为电新（-35.61 亿元）、医药（-21.47 亿元）、有色（-21.17亿元）。4/25-4/29 期间，仅净流入银行（6.76 亿元），流出规模最大的是电子（-79.42 亿元）、计算机（-76.35 亿元）、电新（-72.48 亿元）。
股票型ETF继续保持净流入态势。4/18-4/29 期间，股票型ETF 净流入规模达381.02 亿元，4/18-4/22、4/25-4/29 期间分别净流入149.20 亿元、231.82 亿元。结构来看，金融地产类ETF净流入规模环比增长较大。4/18-4/22 期间医药生物（11.54亿元）、金融地产（8.64 亿元）、消费类（5.30 亿元）ETF 净流入规模环比增长最大；4/25-4/29 期间，周期（10.05 亿元）、消费（7.64 亿元）、金融地产类（4.21 亿元）ETF 净流入规模环比增长最大。
资金对于银行板块共识较强。4/18-4/29 期间各机构对于银行均加仓：北向配置盘净买入银行规模共计23.27 亿元，为第三大净流入行业；金融地产类股票型ETF 净流入环比增长12.85 亿元，与消费类ETF 净流入并列第一位；两融在整体大幅流出情况下，仅净流入银行板块，4/18-4/29 期间净流入规模为12.54 亿元。
年初以来公募——北向——两融资金流入先后大幅放缓，事件性冲击结束后，两融、北向扰动结束，料下阶段微观流动性边际向好。2022 年初首先是公募基金未现开门红，其后3/7-4/8 期间北向净流出达523.21 亿元，最近一周（4/25-4/29）杠杆资金大幅净流出792.08 亿元。我们认为公募基金受悲观预期影响时间较长，基金超额收益领先偏股型基金新发行份额约1 个季度，4 月末披露22Q1 基金超额收益为-2.8%，Q2 基金发行份额预计仍下行；但北向、两融主要受到中美利差倒挂、单日股市大跌的影响，历史统计来看，事件性冲击对二者扰动持续时间较短。下阶段北向、两融流入有望边际回暖，推动整体流动性边际向好。
风险提示：宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策变化超预期。
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