| 本期投资提示：
4 月21 日，中国个人养老金账户制设立意见出台，为中国养老金第三支柱发展奠定重要基础。站在当下，我国个人养老金扩容蓄势待发。作为参与者，最关心的无疑是养老金可以投资哪些产品，如何选择账户的托管和管理机构。本文从规则制度建设出发，梳理了美国个人养老保险基金（IRAs）准入机制、产品体系建设、以及对参与者投资要求等。通过美国成熟的投资和监管经验，为金融机构参与养老金管理提供参考。
美国监管对个人养老保险基金（IRAs，以下使用该简称）的投资工具范围采用负面清单限制，清单以外的其他资产类别IRA 账户持有者均可以自由进行选择，并且种类十分多样化。美国没有明确规定何种养老金产品是合格的（一般认为满足工人长期退休储蓄需求的产品即为合格产品），《美国国内税收法案》仅规定某些不能投资的领域：如不允许IRA 资金投资于人寿保险或收藏品（艺术品、邮票等）。如果将IRAs 投资此类资产，则投资金额被视为在投资当年分配，需要为早期分配支付10%的额外税款。可投资的类型中，IRA 的资金可以用来购买托管机构允许买卖的金融产品，包括银行定期存款、银行理财产品、基金、股票、债券、常规衍生品、寿险公司的年金产品等。IRA 刚推出时，大部分人选择在银行开设IRA，主要投资银行存款等低风险收益产品。随着美国资本市场的发展和投资者的成熟，管理IRA 的金融机构呈现多样化趋势，共同基金是大部分居民的首选。截至2021 年末，美国个人退休账户持有的资产14 万亿美元，其中近45%资产由共同基金管理，寿险公司管理比例4%，银行管理比例下降至5%，其他机构管理比例为46%。其中，共同基金里投资于美国国内权益型基金占绝对大头(45%)，而混合型、债券型、海外权益型基金、货币基金分别为19%、16%、14%和6%。
美国规定个人养老金账户的机构准入门槛：重视专业能力和保证资金安全的能力。通常这些机构只能是商业银行和或者IRS（美国国家税务局）公布的非银行托管人名单，一般包括符合要求的投资公司、保险公司、证券经纪公司、共同基金公司等。美国对IRA 托管人的资质设有详细的要求，特别是需要托管人具备专业知识、高度的偿付能力以及养老金管理能力和受托能力。为了保证养老金参与者的资金安全，在最低保证金金额、净资产等方面有详细的要求。比如：参与履行受托责任的员工都需要有充分的保证（以保险的形式），最低保证金额至少为 250,000 美元；根据最近经审计的财务报表，申请人的净资产必须至少为 250,000 美元。
美国个人养老金账户在开户年龄、税收优惠政策、缴纳领取方面具备一定的灵活性，以适应不同投资者的需求。美国个人养老金账户主要分为传统型IRA（85%~2021 年账户规模占比）和罗斯IRA（10%）。美国个人养老金参加人可同时拥有享受传统账户和罗斯账户，并可在两个账户中自由分配缴费额度，但两者之和不得超过年度缴费上限。参与人开户要求：传统IRA 要求参与人满足年龄在70.5 岁以下，且有应税收入的条件；而罗斯 IRA 不对投资者年龄设限，投资者需满足有应税收入（有配偶需共同申报），且满足特定收入金额上限即可参与罗斯IRA。每年缴款金额上限安排：两类IRA 账户均规定年费合计缴纳上限为6000 美元，50 岁以上每年可多缴纳1000 美元。取款年龄要求以及惩罚措施：传统IRA 要求投资者59 岁半之后才可取款。而罗斯IRA 取款年龄相对灵活，无限制要求，对投资收益的取款限制为59 岁半以后，不合格的取款可能会引发10%的罚款和资本增值税。税收优惠政策：传统IRA 账户采取EET 的税收优惠政策，在向账户进行缴费阶段计缴收入所得税，之后在账户的投资阶段和领取阶段均可享受免税政策。而罗斯IRA 账户采取的是TEE 的税收优惠政策，账户缴费阶段纳税、投资和领取收益免税。
结合美国个人养老基金市场的发展经验，国内养老基金产品设计层面值得借鉴的方面有： 1）产品费率：首先，作为长期投资而言，养老金产品费率水平需要适中。高费率的长期投资会导致实际收益大打折扣。美国个人养老金中，Vanguard 旗下产品勇夺头筹，其核心竞争力在于提供了较高的费后收益。其中养老目标日期基金仅有0.08%的费率，只略高于指数ETF，远低于主动管理基金。2）产品表现：养老基金需要控制跑不赢通胀的长期风险和净值波动的短期风险。产品应当注重长期增值能力、回撤控制和换手率。养老资金对资产的安全性要求很高，其主要体现在基金组合上不仅要在长期取得合理收益，以应对不能跑赢物价上升的风险，还要在短期控制回撤和换手率，以应对盈亏波动剧烈的风险；3）产品创新：基金投资组合需要与时、与人俱进，注重匹配不同类型投资者的投资需求。不同年龄阶段和不同收入层次的投资者，对投资期限、要求回报率、流动性、风险控制的要求各不相同，相应地，承受风险的能力有所差异。例如，距离退休尚且较远的年轻人投资期限较长，其抵御波动风险的能力更强，可以选择权益投资比例较高的产品。而临近退休的人投资期限相对较窄，收益本身的确定性更加重要，因此底层资产的波动性需有所降低；4）投教服务工作：
进一步完善投资者教育体系，在投前、投中、投后为客户提供持续的专业陪伴，引导客户选择适合的养老金投资品并坚持长期投资。未来参与个人养老金制度的广大群体中（基本养老金缴纳群体超过10 亿人），整体金融知识普及率亟待提高，市场参与主体需切实站在投资者利益的角度去深化养老投教工作。对于基金公司来说，在投前了解客户需求，如其资产配置需求、资金属性与特征以及风险承受能力等；投中为其设定合理的投资预期，协同投顾的力量，针对市场波动提供专业市场投资建议，培养长期理性的理财观；投后帮助投资者规划退休金的提取方式、潜在的使用额度等，使其平稳度过退休后生活。比如，美国富达基金拥有完善的投顾体系，包括数字化投资咨询（Fidelity Go）、资产组合咨询服务（PAS）、独立账户管理（SMA）和富达财富管理（Fidelity Wealth Services），为投资者提供个性化投资建议和陪伴。
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