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4 月27 日,国家统计局公布:2022 年1-3 月份,全国规模以上工业企业利润同比增长8.5%,增速较1-2 月份回升3.5 个百分点。
投资要点:
核心观点:1)2022 年3 月规上工业企业利润增速较1-2 月边际回升,营收增速进一步回落,利润率的改善对整体利润形成支撑。2)3 月上游部门利润占比与前值基本持平,工业企业上下游利润分化仍然明显,但在基建投资加速发力的背景下,中游制造与公用事业部门利润占比已出现回升。3)3 月中下游制造业利润增速改善,其中以运输设备、电气机械以及电子设备为代表的设备制造行业利润增速环比提升,消费品制造部门中以家具制造、造纸业以及纺织服装为代表的轻工制造业利润增速改善幅度居前。4)受疫情冲击影响,工业产销衔接水平下降,3 月工业企业阶段性呈现“被动去库存”特征。当前工业企业名义库存水平已居于近10 年来高位,未来伴随疫情态势的缓和,工业企业去库存意愿或将加强。
2022 年3 月工业企业利润增速边际回升,一季度工业企业利润平稳增长。1-3 月份,全国规模以上工业企业利润同比增长8.5%,较1-2 月回升3.5 个百分点,从单月趋势来看,3 月工业企业利润边际改善,当月同比增速由5.0%回升至12.2%。整体而言,虽然3 月多地疫情反复,部分企业生产停摆,但在新老基建加速发力以及减税降费、助企纾困等政策的助力下,2022 年一季度工业企业利润仍维持平稳增长。
营收增速回落,成本端压力仍存,工业企业利润率环比改善。营收方面,2022 年1-3 月规上工业企业营业收入同比增速为12.7%,低于1-2 月份1.2 个百分点。究其原因,主要为疫情点状散发导致的部分地区企业生产停摆以及运输堵塞所致,3 月工业增加值增速明显回落。成本方面,2022 年1-3 月规上工业企业每百元营业收入中的费用和成本分别为8.09 元和84.07 元,伴随减税降费、助企纾困政策的持续显效发力,工业企业费用项持续回落,但成本端压力仍存。从工业的三大门类来看,3 月采矿业与公用事业百元营收中的成本率环比下降,制造业营收成本率再度抬升。利润率方面,2022 年1-3 月规模以上工业企业整体营收利润率为6.3%,环比1-2 月有所改善, 但仍低于去年同期水平。从细分行业来看,以设备制造业为代表的中游制造行业利润率环比改善,上游行业中煤炭开采、黑色金属采选等行业利润率下滑。消费品制造业表现分化,其中受粮食价格上涨影响的农副食品加工、酒饮料制造业利润率回落,家具制造、造纸等轻工制造行业利润率环比改善。
从行业利润分配角度来看,上下游利润分化仍在加剧,中游制造与公用事业部门利润占比小幅回升。2022 年1-3 月上游行业(包括采矿业和原材料加工业)利润累计占比为29.3%,环比1-2 月提升0.24个百分点,上下游行业利润分化程度仍在加剧。从具体行业来看,上游层面,2022 年3 月采矿业利润占比环比回落,其中煤炭开采业利润占比下降0.77 个百分点,为主要拖累项。中游层面,以工业品制造业和设备制造业为代表的中游制造行业利润占比多数回升,其中电子设备、电气机械和专用设备制造业增幅居前,分别环比提升1.06、0.51 和0.22 个百分点,而汽车制造行业利润占比明显下滑。下游层面,一方面,在需求端走弱叠加农资品价格走高的影响下,3月农副产品加工、食品制造、酒饮料制造等行业利润占比环比回落。另一方面,伴随春节以来新老基建的加速发力,公用事业部门利润占比整体回升,其中电力生产和供应业利润占比提升明显。
从各行业利润增速来看,3 月采矿业仍是拉动整体利润增长的主力,多数设备和消费品制造业利润增速改善。从工业的三大门类来看,采矿业、制造业和公用事业1-3 月利润增速分别为147.8%、-2.1%和-30.3%,其中上游部门利润增速进一步上行,仍是拉动整体工业企业利润增长的主力,制造业和公用事业利润增速降幅收窄。从细分行业来看,1-3 月在41 个工业大类行业中,25 个行业利润总额同比增长或减亏,其中在年初以来全球能源价格持续上涨的环境下,上游行业利润增速维持高增,一季度煤炭开采与有色金属采选行业利润增速与1-2 月相比分别提升15.8 和25.8 个百分点。与此同时,多数设备和消费品制造业利润增速改善。一方面,部分中游制造行业受新能源汽车相关产业产能释放,以及基建投资超前发力等因素推动,利润增速有所加快,其中运输设备和电气机械制造业利润增速分别环比提升19.4 和4.7 个百分点。另一方面,3 月消费品制造部门中多数行业盈利能力出现改善,其中家具制造、造纸业以及纺织服装等轻工业利润增速提升幅度居前。与此同时,高端制造业中的电子设备和仪器仪表制造业利润增速亦分别提高10.1 和7.5 个百分点。
3 月中下游制造部门盈利增速有所改善,但利润分配结构仍不均衡。伴随年初以来基建项目的超前发力,以及减税降费等纾困政策的多措并举,2022 年一季度工业企业利润增速整体平稳,中下游制造部门盈利能力有所修复。但在结构上,工业企业利润分配仍在向上游倾斜。展望未来,国内疫情的持续扰动与外部输入性通胀压力加大仍是抑制工业企业整体盈利的两大主因,中小企业成本压力仍然较大。3-4 月在疫情的冲击下,供需两端或均已处于至暗时刻,整体工业企业利润或亦处在筑底区间。
3 月工业企业阶段性呈“被动补库存”特征,当前名义库存水平已位于近10 年来高位。2022 年1-3 月规上工业企业产成品存货同比增长18.1%,较1-2 月大幅回升1.3 个百分点,结合工业企业营收增速回落的现象来看,3 月工业企业呈“被动补库存”特征。受疫情点状散发,多地运输堵塞影响,工业产销衔接水平下降,3 月工业企业阶段性进入去库存阶段。当前工业企业名义库存水平已居于近10 年来高位,未来随着国内疫情的逐步缓解,工业企业去库存意愿或将加强。
风险提示:流动性收紧超预期,经济失速下行,疫情超预期恶化等
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