| 本期投资提示：
基本面：公司专研“替抗”饲料添加剂，独有发酵技术平台，形成微生态制剂和饲用酶制剂两大产品线。公司2014 年成立，总部位于山西，从事微生态制剂、饲用酶制剂、饲料及兽药的研发、生产和销售。公司自主研发并建立“菌酶药肽”一体化固体发酵技术平台，先后开发出提、合生源、希慕泰、活抗、全能维和霉妥等一系列微生态制剂产品；并将产品线拓展至饲用酶领域，推出葡萄糖氧化酶、淀粉酶、甘露聚糖酶等单酶及复合酶产品，形成较好的品牌效应。报告期内每年触达终端养殖客户1 万多家，复购率60%左右。公司2018 年起推进渠道下沉，2019 年起拓展直销模式，增强市场覆盖面亦平滑“猪周期”影响。目前产品经销区域覆盖全国700 多个县级区域，2021 年直销占比达34.56%。报告期内公司业绩持续较快增长，盈利能力略有下降。近3 年营收、规模净利年CAGR 分别为25.27%、12.53%。21 年毛利率48.31%，净利率19.59%。
发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2022 年5月5 日，申购代码“889000”。初始发行规模1500 万股，占发行后公司总股本的26.80%（超配行使前），预计募资1.5 亿元，发行后公司总市值5.6 亿。新股发行价格10 元/股，与底价相同，发行PE(TTM)为15.96 倍，近一月行业PE（TTM）中值为43倍；可比上市公司蔚蓝生物（603739）近一月PE（TTM）为33.9 倍。网上顶格申购量71.25 万股，需冻结资金712.5 万元，网下战略配售共引入战投7 名，包括1 家公募、1家券商、5 家私募。
中签率测算：考虑近期A 股新股破发加剧，二级市场情绪不佳，北交所打新热情可能继续受到抑制，假设本次打新参与度为4%-5%，单户冻结资金规模16 万，预计中签率区间为0.356%-0.445%。
行业情况：微生态制剂和饲用酶制剂属饲料添加剂小众品种，使用普及率低，2020 年产量占饲料添加剂总产量比不足3%。行业中长期需求可观，一是规模化养殖提升饲料添加剂需求；二是国内饲料端全面进入禁抗时代，酶制剂、微生态制剂有望逐步承接原抗生素的需求。三是玉米、豆粕等常规饲用原料紧缺问题，增加终端养殖户对一般性饲料添加剂需求。
申购建议：建议参与。公司自有“菌酶药肽”发酵技术平台，核心产品微生态制剂和饲用酶制剂契合下游“替抗”和降本增效需求，中长期成长空间广阔。短期看，公司渠道覆盖面广，直销占比提升，客户结构优化，为新增产能消化提供较好支撑。首发PE（TTM）15.96 倍，低于近一月同行业及可比上市公司蔚蓝生物。建议参与。
风险因素。1）原材料价格波动风险；2）经销模式风险；3）产能消化风险。
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