| 本期投资提示：
AHP 得分——思特威2.95 分，总分的47.0%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算思特威 AHP 得分为2.95 分，位于科创体系AHP 模型总分的47.0%分位，位于上游偏下水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，思特威网下A、B、C 三类配售对象的配售比例分别是：0.0475%、0.0449%、0.0258%。
全球CMOS 图像传感器领先供应商，多领域广泛布局。思特威主营产品高性能CMOS图像传感器芯片在主流应用领域实现广泛布局。在安防监控应用领域，公司已经拥有了覆盖全市场的各类像素水平及前照式、背照式各系列多款产品，满足行业各种细分场景、从高端到低端的各类应用需求。在机器视觉领域，公司已进一步推出应用于智慧交通的高分辨率全局快门产品，打破了该细分市场份额长期由索尼占据的格局。在智能车载电子领域，公司是少数拥有自主知识产权、能提供车规级芯片的国内厂商，已实现智能车载系列化产品，应用场景涵盖智能车载前装和后装的应用，该领域也是公司未来重要发展方向之一。在智能手机领域，自2021 年第一季度起，公司已开始大批量供货给多家手机整机厂和手机ODM 厂商，并在多家市场主流品牌厂商进行验证和产品导入。根据Frost &Sullivan 统计，2020 年全球CMOS 图像传感器市场，公司按出货量口径排名第六、按销售额口径排名第九。同时，在安防监控领域，2020 年公司实现1.46 亿颗CMOS 图像传感器出货，位居全球第一；在新兴机器视觉领域，2020 年公司出货量位居行业前列。
芯片研发迭代高效，车规领域技术自主可控。公司流片和量产芯片数量每年大幅提升，并积累了多样化的核心技术。公司的FSI-RS 系列产品具备良好的性能优势，BSI-RS 和GS 系列的高端产品在性能上则可以与索尼的高端产品对标，为国产化替代提供有力的产品支持。公司作为少数拥有自主知识产权、能提供车规级芯片的国内厂商，计划通过车规级芯片研发平台的建设，开发出与国外竞品同等品质和性能的车规级芯片，推动我国车规级芯片国产替代，截至2021 年底，公司在后装车载市场已实现大批量出货，在前装车载市场已有两款产品通过了车规级认证，并在多家主车厂开始量产验证和小批量出货。
客户资源体系强大，供应链合作稳定。公司产品不仅应用于大华股份、大疆创新、宇视科技、普联技术、天地伟业、网易有道、科沃斯等品牌的终端产品中，同时还积累了众多的中小规模的客户群体作为依托，形成了强大的客户资源体系。公司通过技术合作的方式，同台积电、三星电子等晶圆厂，以及与晶方科技、华天科技、科阳半导体等封测厂均保持了良好的合作关系。公司采取了多区域供应链布局策略，在中国大陆、中国台湾地区、韩国等国家和地区均建立战略合作级别的晶圆代工以及封测合作平台，以“多管齐下”的方式，充分且高效地整合供应链资源，为产能提供有力保障。
营收增速显著领先可比，2020 年实现归母净利扭亏为盈，毛利率逐年上升。2018 年-2020 年公司营收规模偏小，但营收增速显著领先可比公司，2020 年实现归母净利润扭亏为盈，2021 年同比增长229%；综合毛利率逐年上升，整体低于可比均值；2020年起，研发支出占营收比重因收入规模的快速扩大而下降。
风险提示：思特威需警惕不能顺应技术发展趋势及时调整战略而导致毛利率下滑、供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动、产品应用领域拓展速度不及预期、客户集中度较高、存货跌价等风险。
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